Der rechtliche und regulatorische Weg zur Tokenisierung
Die Regeln, die für einen Token gelten, bestimmen, wie die Plattform funktionieren muss: wer investieren darf, wie Token übertragen werden können und welche Lizenzen nötig sind. Dieser Ratgeber erklärt die wichtigsten Rahmenwerke verständlich.
Dieser Ratgeber dient der allgemeinen Information und ist keine Rechtsberatung. Coretos plant den regulatorischen Weg gemeinsam mit zugelassenen Rechtsberatern im jeweiligen Markt.
Schritt eins: Was ist der Token rechtlich?
Dieselbe Technologie kann sehr unterschiedliche rechtliche Instrumente hervorbringen. Ein Token, der einen Anteil an Gewinnen, Zinsen oder am Eigentum eines Unternehmens vermittelt, gilt in der Regel als Wertpapier (bzw. als „Finanzinstrument“). Ein Token, der durch einen Korb von Vermögenswerten oder eine Währung gedeckt ist und für Zahlungen genutzt wird, kann ein Stablecoin sein. Andere Token fallen möglicherweise unter die allgemeinen Regeln für Kryptowerte. Die Einordnung bestimmt alles Weitere – deshalb ist sie die erste Frage, die Sie mit Ihren Rechtsberatern klären sollten.
Europäische Union
MiFID II (Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente). Token, die als Finanzinstrumente gelten – etwa tokenisierte Aktien, Anleihen oder Fondsanteile –, werden wie ihre klassischen Pendants reguliert. Unternehmen, die sie anbieten, dazu beraten oder damit handeln, benötigen die passenden Zulassungen als Wertpapierfirma, und der Handel muss an zugelassenen Handelsplätzen stattfinden.
Die Prospektverordnung. Öffentliche Angebote von Wertpapieren erfordern grundsätzlich einen gebilligten Prospekt, sofern keine Ausnahme greift – etwa bei Angeboten ausschließlich an qualifizierte Anleger, an einen begrenzten Personenkreis oder unterhalb nationaler Schwellenwerte.
Die DLT-Pilotregelung. Seit März 2023 erlaubt die EU Marktinfrastrukturen, tokenisierte Wertpapiere auf Basis der Distributed-Ledger-Technologie (DLT) zu handeln und abzuwickeln – im Rahmen einer Sonderregelung für multilaterale DLT-Handelssysteme und DLT-Abwicklungssysteme.
MiCA (Verordnung über Märkte für Kryptowerte). Seit Ende 2024 vollständig anwendbar, erfasst MiCA Kryptowerte, die keine Finanzinstrumente sind, einschließlich Stablecoins (E-Geld-Token und vermögenswertereferenzierte Token), und regelt die Zulassung von Anbietern von Kryptowerte-Dienstleistungen. Tokenisierte Wertpapiere fallen nicht unter MiCA, sondern bleiben im Wertpapierrecht.
Fonds. Tokenisierte Investmentfonds unterliegen zusätzlich dem Fondsrecht, etwa der Richtlinie über die Verwalter alternativer Investmentfonds (AIFM-Richtlinie) oder den Vorschriften für Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (OGAW).
Polen
Die polnische Finanzaufsichtsbehörde KNF (Komisja Nadzoru Finansowego) beaufsichtigt Wertpapierangebote, Wertpapierfirmen und Handelsplätze. Tokenisierte Wertpapiere unterliegen den polnischen Vorschriften über öffentliche Angebote und den Handel mit Finanzinstrumenten, einschließlich nationaler Schwellenwerte für vereinfachte Angebotsunterlagen. Der aktuelle Stand der nationalen Gesetzgebung zur Umsetzung von MiCA und zur Benennung der Aufsichtsbehörde für Kryptowerte-Dienstleistungen sollte vor dem Launch geprüft werden.
Vereinigte Staaten
Tokenisierte Wertpapiere sind nach US-Recht Wertpapiere. Die meisten privaten tokenisierten Angebote stützen sich auf Ausnahmen von der Registrierungspflicht:
- Regulation D – Privatplatzierungen, in der Regel an akkreditierte Investoren.
- Regulation S – Angebote ausschließlich an Investoren außerhalb der Vereinigten Staaten.
- Regulation A+ – kleinere öffentliche Angebote mit vereinfachtem Zulassungsverfahren.
- Regulation Crowdfunding – kleine Finanzierungsrunden über registrierte Funding-Portale.
Für den Sekundärhandel ist ein registrierter Broker-Dealer oder ein alternatives Handelssystem (Alternative Trading System, ATS) erforderlich; das offizielle Register führt häufig ein Transfer Agent. Für Payment-Stablecoins gibt es mit dem GENIUS Act von 2025 inzwischen einen bundesweiten Rechtsrahmen.
Weitere Standorte
- Schweiz – das DLT-Gesetz anerkennt Registerwertrechte und hat eine Bewilligung für DLT-Handelssysteme geschaffen.
- Vereinigtes Königreich – die Financial Conduct Authority (FCA) und die Bank of England betreiben die Digital Securities Sandbox für Unternehmen, die Infrastruktur für tokenisierte Wertpapiere erproben.
- Vereinigte Arabische Emirate – die Virtual Assets Regulatory Authority (VARA) in Dubai und der Abu Dhabi Global Market (ADGM) regulieren virtuelle und tokenisierte Vermögenswerte.
- Singapur – die Monetary Authority of Singapore (MAS) unterstützt Tokenisierungspiloten im Rahmen von Project Guardian.
Wie die Regeln die Plattform prägen
| Rechtliche Anforderung | Was die Plattform leisten muss |
|---|---|
| Nur berechtigte Investoren | Identitätsprüfung, Anlegerklassifizierung und Wallet-Whitelists |
| Vorschriften zur Geldwäscheprävention | KYC- und AML-Screening (Know Your Customer, Anti-Money-Laundering), laufendes Monitoring und Meldewesen |
| Übertragungsbeschränkungen | Zugangsbeschränkte Token (zum Beispiel ERC-3643), die unzulässige Übertragungen blockieren |
| Offizielles Inhaberregister | Ein abgestimmtes Register – das rechtlich maßgebliche Register wird dort geführt, wo das Gesetz es verlangt |
| Anlegerinformation | Dokumente, Offenlegungen und Berichte – zugestellt und protokolliert |
| Lizenzierter Handel | Anbindung an einen lizenzierten Handelsplatz oder Broker für den Sekundärhandel |
Eine praxisnahe Reihenfolge
- Vermögenswert, Investoren und Zielmärkte definieren.
- Mit Ihren Rechtsberatern den Token einordnen sowie rechtliche Hülle und Rechtsordnung wählen.
- Die erforderlichen Lizenzen bestimmen – eigene oder die eines Partners.
- Die Plattform entlang dieser Regeln konzipieren.
- Entwickeln, auditieren und starten – mit Compliance-Reporting ab dem ersten Tag.
Coretos plant diesen Weg mit Ihrem Rechtsteam und baut die Tokenisierungsplattform entlang der Antwort.